微妙的平衡
  
  在新三板中的許多制度設(shè)計，其實(shí)并不是第一次提出。
  
  比如注冊制、做市商制度等等，實(shí)際上在創(chuàng)業(yè)板的早期方案設(shè)計中都已考慮到。但是在“保護(hù)中小投資者”的監(jiān)管理念下，這些制度設(shè)計一一“擱淺”。
  
  “在世界各國干創(chuàng)業(yè)板沒幾個成功的。”身為中國風(fēng)險投資業(yè)“元老”之一的東方匯富董事長闞治東說。上世紀(jì)90年代，他便參與了深圳創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)建，當(dāng)時大家最擔(dān)心的是失敗。一水之隔的香港創(chuàng)業(yè)板市場，至今依然因為投資者“不感興趣”而陷于停滯。
  
  在這一背景下，平均指數(shù)市盈率兩百多倍的中國創(chuàng)業(yè)板市場，在闞治東看來已經(jīng)獲得了空前的成功，“別人不設(shè)市盈率還找不到幾家企業(yè)去上市呢！”
  
  但是，正是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在過去幾年里的“瘋狂”表現(xiàn)，卻被普通投資者們普遍指責(zé)為瘋狂圈錢。而以“Pro-IPO”為標(biāo)志的PE機(jī)構(gòu)炒作，則被視作“權(quán)貴造富機(jī)器”。
  
  新三板會成為另一個創(chuàng)業(yè)板嗎？
  
  從這一角度而言，新三板的誕生正是基于某種微妙的“平衡邏輯”：在充分發(fā)揮市場融資功能的同時，還要保證投資者的“理性投資”，避免市場陷入炒作風(fēng)潮。
  
  正因為如此，在大規(guī)模放松行政審批等管制模式，并引入注冊制、做市商等一系列市場交易模式的同時，新三板引入了嚴(yán)格的投資者“市場準(zhǔn)入”限制。
  
  “比如注冊資本1000萬的法人或個人金融資產(chǎn)500萬以上的個人，才允許進(jìn)入新三板市場交易。”證監(jiān)會副主席姚剛在此前的一個金融論壇上，將新三板定義為“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)間市場”。
  
  在這一“準(zhǔn)機(jī)構(gòu)間市場”中，國內(nèi)證券投資者所熟悉的“短進(jìn)短出，賺取價差”的“交易所交易”模式，實(shí)際上并沒有多少用武之地。因為在制度設(shè)計者們看來，新三板是一個為那些“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”和“大規(guī)模融資”需求不那么強(qiáng)烈的中小企業(yè)提供資本市場服務(wù)的平臺。
  
  這一市場定位，跟普通投資者所理解的“證券交易”有著極大的差異。同時這一模式要獲得真正的成功，依然有賴于包括做市商在內(nèi)的市場中介，為這些“非標(biāo)準(zhǔn)化”的企業(yè)尋找到合理的內(nèi)在價值，并促成真實(shí)的市場交易。