中國(guó)的造紙行業(yè)已經(jīng)從前幾年的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┞源笥谇蟆Ｖ挥袠O少數(shù)的品種如箱板紙?zhí)幱诠┎粦?yīng)求的狀況。未來(lái)幾年這種狀況仍將持續(xù)。

造紙行業(yè)是典型的資源約束型行業(yè)。原材料的供應(yīng)極大影響著企業(yè)的盈利和發(fā)展。純加工型的造紙廠對(duì)上游原材料供應(yīng)商基本上無(wú)議價(jià)能力，其生產(chǎn)成本受到原材料價(jià)格的波動(dòng)影響很大。而同時(shí)，造紙企業(yè)由于行業(yè)集中度低，下游需求方分散，對(duì)下游也基本上沒(méi)有議價(jià)能力。因此，是否能夠長(zhǎng)期獲得低成本優(yōu)勢(shì)就成為衡量造紙企業(yè)投資價(jià)值的主要因素。

能夠持續(xù)獲得低成本的優(yōu)勢(shì)的途徑只有兩個(gè)：掌握上游資源，降低原材料采購(gòu)成本；采用規(guī)模化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本。因此，只有兩類(lèi)公司具有投資價(jià)值：具備資源優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效益的造紙企業(yè)。

重點(diǎn)推薦掌握資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)--岳陽(yáng)紙業(yè)、美利紙業(yè)；以及具有規(guī)模效益，可以持續(xù)降低生產(chǎn)成本的企業(yè)--華泰股份。

1.行業(yè)運(yùn)行情況分析--供大于求成為多數(shù)品種的現(xiàn)狀

1.1.行業(yè)總體運(yùn)營(yíng)情況及預(yù)測(cè)

中國(guó)的造紙行業(yè)已經(jīng)從前幾年的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┞源笥谇蟆��?jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量6500萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)16.07%；消費(fèi)量6600萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)11.30%。產(chǎn)量與消費(fèi)量已經(jīng)相差不大，再考慮進(jìn)口因素，供大于求的狀況已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)示著短期內(nèi)行業(yè)的毛利水平難有改觀。

中國(guó)當(dāng)前人均年消費(fèi)量為50公斤，比上年增長(zhǎng)5公斤，與世界人均52公斤的消費(fèi)量相差不多，但是仍然遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家人均300公斤的消費(fèi)量。

2000-2006年，紙及紙板生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)13.44%，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)10.76%，均高于同期我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)GDP年均增長(zhǎng)率。總體來(lái)看，2006年全國(guó)造紙工業(yè)保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2007年一季度紙及紙板完成產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1674.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.46%，預(yù)計(jì)全年將完成生產(chǎn)量7300萬(wàn)噸，消費(fèi)量可達(dá)7150萬(wàn)噸。一季度進(jìn)口量為102.10噸，同比下降7.48%，而出口量則同比增長(zhǎng)了50.71%。2007年中國(guó)紙與紙板的生產(chǎn)量將首次超過(guò)消費(fèi)量，中國(guó)將成為一個(gè)紙品凈出口國(guó)。由于07-08年生產(chǎn)增速仍將大于消費(fèi)增速，供略大于求的狀況仍將持續(xù)。

1.2.行業(yè)結(jié)構(gòu)與集中度

2006年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有3500家，年銷(xiāo)售收入500萬(wàn)元以上的造紙企業(yè)有3388家，較上年增加46家。2006年年產(chǎn)量超過(guò)100萬(wàn)噸的企業(yè)有7家，排名前十的企業(yè)產(chǎn)量總和約為1478.62萬(wàn)噸，不到全國(guó)總產(chǎn)量的四分之一，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)集中度仍然較低。

1.3.重點(diǎn)公司07年一季度毛利率變化

2007年一、二月造紙行業(yè)累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入47.15億元，比上年同期增長(zhǎng)20.84%；利潤(rùn)213560萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)31.02%。一季度重點(diǎn)公司毛利率環(huán)比有所上升(晨鳴有所下降)。如果國(guó)內(nèi)的造紙企業(yè)能夠積極進(jìn)軍上游原材料領(lǐng)域，堅(jiān)持林紙一體化道路，逐步減少對(duì)進(jìn)口原木漿的依賴，沖破紙漿價(jià)格對(duì)企業(yè)成本的制約，未來(lái)我國(guó)造紙企業(yè)可能走上良性循環(huán)的軌道。

2.原材料價(jià)格走勢(shì)及預(yù)測(cè)

從長(zhǎng)期來(lái)看，木材在一定程度上為稀缺資源，全球林地面積有著不斷縮小的趨勢(shì)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)開(kāi)展"天然林保護(hù)工程"，嚴(yán)格限制對(duì)國(guó)內(nèi)森林的采伐。

而國(guó)內(nèi)工業(yè)用材最主要的消耗大戶--建筑業(yè)、制漿造紙業(yè)和家具業(yè)消耗達(dá)95%的國(guó)內(nèi)工業(yè)用木材，且需求越來(lái)越強(qiáng)勁。加上俄羅斯等國(guó)限制原木出口，印尼等國(guó)打擊木材走私等原因，導(dǎo)致木材價(jià)格的上漲是長(zhǎng)期趨勢(shì)。近年來(lái)，我國(guó)原木進(jìn)口量逐年增加，木價(jià)維持年均10%以上的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)07年原木進(jìn)口量及木價(jià)將繼續(xù)平穩(wěn)上漲。

木材價(jià)格上漲，供應(yīng)量相對(duì)有限，能提供的造紙纖維非常緊缺，所以中國(guó)面臨的原木漿供應(yīng)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)峻。中國(guó)造紙業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須走"林漿紙"一體化道路。

目前我國(guó)造紙企業(yè)在原木漿的來(lái)源上，以國(guó)外進(jìn)口為主，在價(jià)格上受到國(guó)際紙漿市場(chǎng)的極大影響。國(guó)際紙漿價(jià)格自2005年的低谷期之后，受需求強(qiáng)勁及供應(yīng)緊張等因素驅(qū)動(dòng)漿價(jià)大幅上揚(yáng)(需求強(qiáng)勁主要是由于中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng))，06年以來(lái)從600美元/噸一路上漲至目前的785美元/噸，漲幅達(dá)到30%。

2006年全球加速了木漿工業(yè)的重組。中國(guó)和俄羅斯等地的木漿在建產(chǎn)能較多，將在07、08年逐步釋放，07年一季度中國(guó)的紙漿進(jìn)口已呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而拉丁美洲的產(chǎn)能繼續(xù)大增，生產(chǎn)商將不得不尋找中國(guó)以外的市場(chǎng)，未來(lái)一年全球木漿供給增長(zhǎng)將快于需求。另外，國(guó)內(nèi)許多大型造紙企業(yè)還在加緊自制木漿生產(chǎn)線的建設(shè)。但是，由于中國(guó)造紙企業(yè)未來(lái)普遍提高產(chǎn)能，再加上外資企業(yè)加大在國(guó)內(nèi)的建廠力度，中國(guó)對(duì)紙漿的需求未來(lái)仍將呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2007年國(guó)際漿價(jià)回落的概率大于上漲，但是下降的幅度不會(huì)很大。