如果從出口退稅對出口增長的抑制效應(yīng)出發(fā)，我們可以簡單得出三方面的影響：一、在出口增長有所緩和的基礎(chǔ)上，由貿(mào)易順差帶來的流動(dòng)性沖擊將有所減弱；二、在對資源性、高耗能、高污染性產(chǎn)業(yè)的出口增長控制的基礎(chǔ)上，部分商品將加大在國內(nèi)市場銷售，從而影響供應(yīng)關(guān)系，有利于緩和國內(nèi)通脹壓力；三、由于出口在企業(yè)銷售收入中的比重不斷提高，對出口的抑制將同時(shí)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤增長，避免增長過熱。

從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調(diào)控的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，從調(diào)控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關(guān)稅的調(diào)整將是今年下半年重要政策選擇。

我們認(rèn)為對于股票市場而言，出口稅收的調(diào)整已經(jīng)涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動(dòng)性問題，因此，對于股票市場資產(chǎn)價(jià)格膨脹的趨勢是具有一定抑制效應(yīng)。但這一效應(yīng)是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于我們對于后續(xù)政策將連續(xù)出臺有著較為強(qiáng)烈的預(yù)期，因此，我們對于由此帶來對股票市場的抑制性影響保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

對行業(yè)利潤影響幾何？

我們認(rèn)為，本次退稅的行業(yè)影響主要集中在化工和造紙行業(yè)上，負(fù)面影響的范圍較小，預(yù)計(jì)對工業(yè)利潤不會(huì)產(chǎn)生太多影響。

如果按此前流傳的方案測算，涉及的行業(yè)較多，普遍有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為這也可能是本次調(diào)整力度小于預(yù)期的重要原因，但如果多次對出口退稅進(jìn)行調(diào)整，甚至在部分商品上提高出口關(guān)稅，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)類似測算的結(jié)果，對整體工業(yè)利潤增長形成負(fù)面作用。

對本次調(diào)整的測算影響看，對于整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，對于股票市場而言，負(fù)面影響也比較有限，但在貿(mào)易順差壓力不斷加大的情況下，我們認(rèn)為對于后續(xù)的調(diào)整，應(yīng)給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對大部分出口型行業(yè)造成較大影響，從而給工業(yè)利潤增長帶來負(fù)面影響，這是我們保持謹(jǐn)慎的主要原因。

根據(jù)我們的測算結(jié)果，本次調(diào)整結(jié)構(gòu)性的負(fù)面影響比較明顯，主要受沖擊的行業(yè)是磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業(yè)以及造紙行業(yè)、家具等行業(yè)。同時(shí)，我們也注意到化工、造紙行業(yè)的實(shí)際調(diào)整與流傳方案基本一致，可能反映出對于此類行業(yè)的態(tài)度相對嚴(yán)厲，其中一些重點(diǎn)公司的影響比較明顯，應(yīng)予關(guān)注。