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東方精工：內(nèi)外齊增業(yè)務(wù)快速發(fā)展

2012-04-11 16:12 來源：搜狐證券責(zé)編：陳培

摘要：: 兩大機(jī)型“給力”，業(yè)績快速增長。受益于國內(nèi)市場華東、西南地區(qū)，以及北美市場瓦楞紙箱印刷設(shè)備市場需求快速增長，公司拓來寶系列產(chǎn)品和亞太之星系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.25億元和1.09億元，同比分別增長34.67%和25.47%。

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　　【CPP114】訊：兩大機(jī)型“給力”，業(yè)績快速增長。受益于國內(nèi)市場華東、西南地區(qū)，以及北美市場瓦楞紙箱印刷設(shè)備市場需求快速增長，公司拓來寶系列產(chǎn)品和亞太之星系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.25億元和1.09億元，同比分別增長34.67%和25.47%。此外，公司凈利潤大幅增長78.17%，主要系盈利能力提升和佛山政府700萬上市補(bǔ)助。

　　
　　盈利能力持續(xù)上升。公司2011年毛利率34.93%，較上年提升1.76個百分點(diǎn)。兩大主要系列產(chǎn)品的毛利率分別為33.72%和37.41%均有所上升，拓來寶系列提升2.02個百分點(diǎn)，亞太之星系列提升2.92個百分點(diǎn)。毛利上升主要系公司兩大產(chǎn)品平均銷售價格都有4到5個百分點(diǎn)的提升，實(shí)現(xiàn)了公司上市時提高產(chǎn)品售價的承諾。
　　
　　公司營運(yùn)能力較去年上升。主要原因是公司產(chǎn)品瓦楞紙彩色印刷設(shè)備平均銷售價格較高，拓來寶系列平均單價約190萬元，亞太之星則高達(dá)400萬元。購買設(shè)備的下游客戶通常都具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，支付能力相對有保障。此外，公司直銷與代理銷售支付模式都是按照訂金收取總價20%-30%，發(fā)貨時按總價60%-70%收取提貨款，尾款約10%在安裝調(diào)試后收取。所以，應(yīng)收賬款少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高。公司存貨周轉(zhuǎn)率與去年基本持平，較2009年有下降趨勢，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，為應(yīng)對原材料價格波動增加鋼材儲備所致。
　　
　　公司償債能力。公司償債能力在上市之后得到大幅改善。速動比率與流動比率分別達(dá)到6.04和7.02，均為歷史最好水平。
　　
　　內(nèi)外齊增,國產(chǎn)瓦楞紙箱設(shè)備需求強(qiáng)勁。我國是全球制造業(yè)中心，對于紙包裝設(shè)備的需求也在快速增長。我國現(xiàn)存瓦楞紙箱印刷設(shè)備約20000臺，基本為技術(shù)含量較低的單面機(jī)，現(xiàn)已無法滿足終端客戶對高質(zhì)量彩色瓦楞紙包裝箱的需求。伴隨我國人均消費(fèi)水平逐年提升，消費(fèi)者對產(chǎn)品包裝精美度要求逐步提高。另外，我國華東和華南地區(qū)用工成本逐年增加，迫于成本壓力，企業(yè)要求設(shè)備人工依賴度必須降低。再者，進(jìn)口瓦楞紙印刷設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢正逐步消失，進(jìn)口取代過程正在加速。技術(shù)進(jìn)步也惠及設(shè)備出口市場持續(xù)旺盛，印機(jī)整體出口交貨值2011年同比增長19.02%。整體而言，我們判斷未來5年高端瓦楞紙箱印機(jī)市場將持續(xù)10%以上的年均復(fù)合增長率。
　　
　　售后市場將成為公司未來業(yè)績增長點(diǎn)。單臺高端瓦楞紙印機(jī)擁有上萬個零部件，產(chǎn)品正常運(yùn)維就可形成巨大市場空間。伴隨公司產(chǎn)品銷售數(shù)量和市場占有率提升，針對公司產(chǎn)品的售后服務(wù)和零部件市場將持續(xù)增長。2011年公司零部件銷售的毛利高達(dá)50.44%，收入占比僅4.25%。未來該業(yè)務(wù)還將進(jìn)一步擴(kuò)大，形成公司利潤的第二增長點(diǎn)。
　　
　　募投項目
　　
　　在公司募投項目中，除“瓦楞紙箱印刷機(jī)械及其成套設(shè)備項目”投入6459萬元新廠房開工建設(shè)外，其余項目截至2011年12月31日尚未投入募集資金。項目進(jìn)度完工期均為2013年，2012年公司受制于產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計營收無法實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　
　　投資建議：受制于產(chǎn)能瓶頸，公司產(chǎn)能將在2012年底陸續(xù)釋放，2013年是公司募投項目貢獻(xiàn)利潤的元年。預(yù)計公司12年和13年每股收益分別為0.60元，0.78元。按照4月6日收盤價14.77元計算，對應(yīng)市盈率為24.62倍和18.94倍，給予“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險。

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