【CPP114】訊：投資要點(diǎn):

　　2009-2011年供求關(guān)系的情景分析。以產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)得出產(chǎn)量/產(chǎn)能預(yù)測(cè)數(shù)據(jù);需求預(yù)測(cè)則通過(guò)趨勢(shì)外推,結(jié)合分紙種需求定性和回歸分析的結(jié)果,參考未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速的判斷得出。以中信證券宏觀(guān)組對(duì)未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的最新預(yù)期為中性情景,對(duì)2009-2011年供求關(guān)系作出預(yù)測(cè),給出未來(lái)一年子紙種景氣度依次為白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙、銅版紙、新聞紙。

　　2009年優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)銷(xiāo)兩旺,行業(yè)景氣持續(xù)向好。一至三季度優(yōu)勢(shì)紙種占比較大的龍頭公司盈利均如預(yù)期季度環(huán)比增速逾60%,與預(yù)期相符;預(yù)計(jì)優(yōu)勢(shì)紙種價(jià)格9-11月的提價(jià)將使四季度環(huán)比增長(zhǎng)逾50%。優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)銷(xiāo)兩旺,當(dāng)前行業(yè)景氣度已恢復(fù)至08年上半年高點(diǎn)的85分位左右。相應(yīng)的上半年行業(yè)投資主線(xiàn)為優(yōu)勢(shì)紙種銷(xiāo)量增長(zhǎng)和提價(jià),下半年主線(xiàn)則為優(yōu)勢(shì)紙種提價(jià)。

　　2010年造紙行業(yè)投資主線(xiàn)展望。今年行業(yè)景氣度由一季度起持續(xù)向上,預(yù)計(jì)當(dāng)前優(yōu)勢(shì)紙種噸紙盈利已到達(dá)階段性高位,未來(lái)將較為穩(wěn)定。若優(yōu)勢(shì)紙種明年維持今年三四季度的景氣度,預(yù)計(jì)已能使全行業(yè)盈利增長(zhǎng)約25%。

　　明年投資主線(xiàn)為優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)能擴(kuò)容,即選擇新上項(xiàng)目為優(yōu)勢(shì)紙種且相對(duì)原有規(guī)模擴(kuò)容較大的上市公司為授資標(biāo)的。
　
　　其他輕工一紙包裝行業(yè):行業(yè)集中度不斷提升,規(guī)模化與專(zhuān)業(yè)化并行。中國(guó)紙包裝業(yè)的集中度將隨著消費(fèi)品制造業(yè)的集中化和品牌化而不斷提高,客戶(hù)服務(wù)能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富,能抓住下游鶯點(diǎn)客戶(hù)的企業(yè)將崛起。合興包裝和美盈森分別代表著行業(yè)的兩個(gè)發(fā)展方向一規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化,在未來(lái)3-5年均有望獲得快速成長(zhǎng)。前者定位于全國(guó)性的跨地區(qū)穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張;后者則立足于珠三角,專(zhuān)注于電子通訊等特定行業(yè)的專(zhuān)業(yè)特種包裝。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:國(guó)際漿價(jià)受供求以及匯率波動(dòng)等影響上漲幅度難以準(zhǔn)確把握,可能會(huì)導(dǎo)致噸紙毛利低于預(yù)期。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略。2010年投資主線(xiàn)為優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)能擴(kuò)容,即選擇新上項(xiàng)目為優(yōu)勢(shì)紙種且相對(duì)原有規(guī)模擴(kuò)容較大的上市公司為投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)當(dāng)前優(yōu)勢(shì)紙種噸紙盈利己到達(dá)階段性高位,未來(lái)將較為穩(wěn)定,據(jù)此下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)為“中性”。綜合考慮新上產(chǎn)能及紙種結(jié)構(gòu),按2010年業(yè)績(jī)估值,造紙行業(yè)蕈點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè),其它輕工則看好紙包裝行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

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