數十年來，黃頁出版物一直是廚房柜臺上和最底層抽屜里的固定擺放物，但對于英國黃頁(UK’s Yellow Pages)等公司來說，如今時代正在發(fā)生改變。 
        一位分析師表示：“很有可能一些黃頁公司會破產。” 
        過去12個月，對行業(yè)可持續(xù)性——尤其是其高負債率——的擔憂，已經使該行業(yè)股票遭到重創(chuàng)。
        意大利Seat的股價下跌近80%，總部位于英國的Yell下跌近90%，法國Pages Jaunes股價跌去一半。美國黃頁類股表現(xiàn)更差，自去年2月以來，Idearc股價已跌去99.5%，RH當納利(RH Donnelley)下跌了98.9%。 
        上周，評級機構穆迪(Moody’s)下調了這兩家美國公司的評級，并警告稱，它們每一家都有可能進行預先包裝的破產(pre-packaged bankruptcy)或不良債務置換，因為它們難以克服這些債務負擔。 
        這些公司的股權現(xiàn)在幾乎沒有什么價值。據摩根大通(JPMorgan)估計，去年9月份，股權僅為RH當納利和Idearc企業(yè)價值(enterprise value)的3%。 
        企業(yè)價值衡量的是市場對一家公司業(yè)務的估值，其計算方法為：市值+債務及任何優(yōu)先股-現(xiàn)金。 
        Teathers分析師查爾斯?皮科克(Charles Peacock)表示：“市場告訴我們，這些黃頁公司中有一些已經崩潰，銀行可能最終將持有它們。對于股東而言，這些公司已經沒有任何價值。”
        與此同時，人們日益擔憂，在互聯(lián)網時代，這種商業(yè)模式或許是多余的。許多黃頁公司的在線銷售仍處于初期階段。摩根大通表示，2007年，在線銷售占英國Yell收入的20%，Pages Jaunes收入的34%和Idearc的9%。 
        由于廣告商從印刷媒體穩(wěn)步轉向利潤往往較低的在線出版物，黃頁出版業(yè)收入正在下滑。它們的核心客戶——中小型企業(yè)——也受到了經濟低迷的沉重打擊。2月初，負債累累的英國黃頁出版商Yell表示，今年一季度，由于廣告業(yè)務“前所未有”的下滑，預計公司銷售額會減少12%。
        由于其良好的現(xiàn)金生成能力和較低的資本支出，人們一度認為目錄業(yè)商業(yè)模式像巖石一樣牢固。這些公司的杠桿率很高，凈負債與利息、稅項、折舊和攤銷前利潤(EBITDA)之比高達7倍。 
        摩根大通表示，上市黃頁公司凈負債與EBITDA之比今年平均將為5.7倍。僅是歐洲上市目錄公司，這一數字就下滑到了4.8倍。 
        分析師表示，在目前的環(huán)境中，這樣的水平簡直可以說是“荒謬的”。其它媒體領域，比如廣告機構和專業(yè)出版商，目前的平均比值都遠低于兩倍。 
        摩根大通預測，就整個2008年而言，Yell的杠桿率可能是4.8倍、Seat是5.1倍、PagesJaunes是3.6倍，RH當納利是6.9倍。
        皮科克表示：“它們曾被視為能夠還清高負債的公司。但人們現(xiàn)在越來越擔憂高負債率，以及維持負債和形成利潤所需的現(xiàn)金流。”
        作為回應，Seat、Yell和Idearc等目錄公司已暫停派發(fā)股息。多數公司已經實施了節(jié)約成本計劃，有一些公司，比如Seat和Yell，已就債務進行了重新協(xié)商。 
        不過，這類行動盡管可能會減輕利潤壓力，卻沒有解決償還大量債務的問題以及多數公司進行再融資的迫切需求。 
        一位分析師表示：“資本結構不符合時代要求，這是美國黃頁公司以及部分歐洲黃頁公司受損的原因所在。” 
        他補充道：“如果在經濟低迷期擁有那種資本結構，一旦收入開始下降，你的利潤就會減少。杠桿率上升、銀行違約互換增多、股權價值蒸發(fā)殆盡。這是一種惡行循環(huán)。”